鋁業(yè)一體化，南山顯本色

　　山東南山鋁業(yè)股份有限公司是１９９３ 年以定向募集方式設(shè)立的股份有限公司， １９９９ 年９ 月經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股（Ａ 股）７５００ 萬股，并于１９９９ 年１２ 月２３ 日在上海證券交易所正式掛牌上市交易。公司原是以紡織、建材和電力為主的綜合性集體企業(yè)，２００７ 年４ 月底，公司通過非公開發(fā)行７ 億股的方式收購了南山集團(tuán)公司相關(guān)鋁電資產(chǎn)，剝離了精紡呢絨資產(chǎn)，形成了從熱電、氧化鋁、電解鋁、鋁型材到熱軋、冷軋、箔軋完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈。

　　公司現(xiàn)有總股本１３．２億，流通股４．９７億。截止２００７年１２月３１日公司總資產(chǎn)９９．７５億元，公司全年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入６３．７４ 億元，同比增長１８４．０９％，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤１８．１１ 億元，同比增長３５９．０７％，歸屬于母公司所有者的凈利潤１１．４９ 億元，同比增長５４３．５９％。公司０７年每股收益０．８７元。

　�。玻埃埃� 年３月２９日公司公告：發(fā)行２８ 億元可轉(zhuǎn)換公司債券已經(jīng)通過證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。本次募集資金用于建設(shè)年產(chǎn)１０ 萬噸新型合金材料生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)５２ 萬噸鋁合金錠熔鑄生產(chǎn)線項(xiàng)目及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債總額為２８億元。本次可轉(zhuǎn)債按面值發(fā)行，每張面值人民幣１００元，共計(jì)發(fā)行２，８００萬張。

　　本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金主要用于投資以下項(xiàng)目：

　�。ǎ保┠戤a(chǎn)１０萬噸新型合金材料生產(chǎn)線項(xiàng)目；

　　本項(xiàng)目在充分發(fā)揮企業(yè)自身鋁產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，引進(jìn)具有國際先進(jìn)技術(shù)水平的擠壓機(jī)及模具加工中心設(shè)備，生產(chǎn)大截面新型合金材料，以滿足我國鐵路客貨車、集裝箱、地鐵車廂需求。項(xiàng)目產(chǎn)品為國家鼓勵(lì)優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)品。本項(xiàng)目總投資約為１２７，４８０萬元。

　�。ǎ玻┠戤a(chǎn)５２萬噸鋁合金錠熔鑄生產(chǎn)線項(xiàng)目；

　　為與公司熱連軋及鋁型材生產(chǎn)線配套，公司決定投資興建鋁合金錠熔鑄生產(chǎn)線項(xiàng)目。主要生產(chǎn)設(shè)備擬從國外進(jìn)口，引進(jìn)具有當(dāng)今世界一流水平的熔鑄生產(chǎn)線，生產(chǎn)高品質(zhì)的鋁合金錠。本項(xiàng)目總投資約為１００，９２２．３７萬元。

　�。ǎ常┭a(bǔ)充流動(dòng)資金５１，５９７．６３萬元。

　　 一、行業(yè)分析
　�。ㄒ唬┬袠I(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
　　鋁行業(yè)在有色金屬板塊中一直占有重要地位，而我國的鋁行業(yè)無論在加工量還是在原鋁產(chǎn)量及消費(fèi)方面都位于世界前列。２００６年，我國鋁加工產(chǎn)量已達(dá)８１４萬噸，首次超過美國，居世界第一位。在原鋁（電解鋁）產(chǎn)量上２００６年為９３４．９萬噸，２００７年達(dá)到１２６０．７萬噸，增長３４．８５％，具體如下表：

　　中國原鋁供需平衡表（萬噸）
　　資料來源：有色金屬統(tǒng)計(jì)
　�。玻埃埃� 年全球原鋁鋁產(chǎn)量３８１５．６ 萬噸，同比增長１４．３６％。而在過去５ 年，世界鋁產(chǎn)量年增幅一直維持在５－７％左右。世界原鋁新增產(chǎn)量的６７％來源于中國。

　　但我國鋁加工行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度低、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、重復(fù)建設(shè)等現(xiàn)象嚴(yán)重。我國現(xiàn)有鋁加工企業(yè)約１４００家，其中板帶企業(yè)約３５０家，鋁箔企業(yè)約１４０家，鋁型材企業(yè)約６５０家，鋁鑄鍛件、鋁桿線、鋁粉及其它約２６０家。鋁加工企業(yè)平均產(chǎn)量僅０．４２萬噸，超過２０萬噸的鋁加工企業(yè)不足１０ 家。國外高附加值板帶材與型材比例為６：４，我國僅為３：７；國外工業(yè)型材與建筑型材比例為７：３，我國僅為３：７。高檔產(chǎn)品不足，影響鋁加工業(yè)持續(xù)發(fā)展。從２００５年到２００７年一系列的政策和法規(guī)的實(shí)施，對(duì)鋁行業(yè)的發(fā)展方向、準(zhǔn)入條件、運(yùn)行環(huán)境、進(jìn)出口貿(mào)易、結(jié)構(gòu)調(diào)整、淘汰落后等方面，都產(chǎn)生了明顯的影響。從政策導(dǎo)向看，產(chǎn)業(yè)政策和進(jìn)出口政策明顯向鋁深加工行業(yè)傾斜，有利于以鋁深加工為主導(dǎo)業(yè)務(wù)的鋁加工企業(yè)以及我國鋁產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。而落后的生產(chǎn)工藝和裝備技術(shù)面臨著成本、環(huán)保、市場等多方面的壓力，將被逐步淘汰出局。

　　在國際市場上， 全球鋁行業(yè)寡頭競爭時(shí)代已經(jīng)來臨，全球十大電解鋁公司產(chǎn)量占據(jù)全球市場６０％左右的份額，行業(yè)內(nèi)的兼并重組熱浪迭起，行業(yè)穩(wěn)定性伴隨著產(chǎn)業(yè)集中度的提高而提高，行業(yè)周期性呈現(xiàn)弱化趨勢。行業(yè)內(nèi)的公司紛紛轉(zhuǎn)變增長模式，圍繞節(jié)能、降耗、減排等目標(biāo)進(jìn)行科技創(chuàng)新，以求實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。 ２００６年底，俄羅斯鋁業(yè)、西伯利亞鋁業(yè)和嘉能可國際合并，成立俄鋁聯(lián)合公司。２００７年初，美國鋁業(yè)對(duì)加拿大鋁業(yè)提出全面收購，而ＢＨＰ、力拓、海德魯和印度鋁業(yè)也有動(dòng)作，國際鋁行業(yè)并購熱浪迭起。２００７年３季度，力拓成功收購加拿大鋁業(yè)７９．４％的股份，力拓加鋁成為全球鋁行業(yè)魁首。

　�。薄�鋁型材
　　在國內(nèi)鋁合金型材加工業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部也存在著明顯的重復(fù)建設(shè)和結(jié)構(gòu)不合理問題，主要體現(xiàn)在企業(yè)數(shù)量多、平均規(guī)模小、技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量等級(jí)偏低等方面。此外，行業(yè)競爭秩序比較混亂，價(jià)格惡性競爭現(xiàn)象比較突出，影響了鋁合金型材行業(yè)的健康發(fā)展。隨著我國地鐵、城市輕軌、大型軌道車輛、汽車、摩托車等工業(yè)對(duì)大斷面、超長擠壓新型合金材料的需求增長，我國新型合金材料呈現(xiàn)出較大的發(fā)展空間，消費(fèi)規(guī)模將快速增長。

　　２、鋁板帶
　　由于歷史及投資等方面的原因，我國鋁板帶加工企業(yè)大多采用鑄軋供坯，目前鑄軋供坯能力占全部供坯能力的４０％以上，比例偏大，由此造成同檔次、同品種產(chǎn)品競爭激烈，部分企業(yè)生產(chǎn)能力不能充分發(fā)揮。熱軋卷式供坯方式，生產(chǎn)能力大，可生產(chǎn)所有牌號(hào)的鋁合金；產(chǎn)品內(nèi)部組織及性能優(yōu)良，表面質(zhì)量好，可適應(yīng)所有鋁板帶箔消費(fèi)領(lǐng)域。因此，高精度鋁板帶材生產(chǎn)幾乎全部采用熱軋供坯生產(chǎn)方式。總體來看，我國一般鋁板帶產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，市場競爭較為激烈，但市場需求量較大的高精度鋁板帶產(chǎn)品缺口較大，要靠進(jìn)口解決。

　　隨著國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平的提高，我國鋁板帶材消費(fèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化，趨向世界鋁板帶材消費(fèi)結(jié)構(gòu)，消費(fèi)重點(diǎn)從日用精鋁制品和機(jī)械、家電行業(yè)等傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，轉(zhuǎn)向包裝、建筑和交通運(yùn)輸?shù)刃屡d消費(fèi)領(lǐng)域，如易拉罐、軟包裝、醫(yī)藥包裝、建筑裝飾涂層板、鋁塑復(fù)合板、空調(diào)箔、印刷ＰＳ 版基等。我國鋁板帶材消費(fèi)水平與世界發(fā)達(dá)國家相比，還有相當(dāng)大差距，發(fā)展?jié)摿�巨大，鋁板帶將成為今后快速發(fā)展的鋁材品種之一。

　　３、鋁箔
　　截至２００５年底，我國鋁箔生產(chǎn)企業(yè)約１３０－１４０家，鋁板帶箔企業(yè)多、規(guī)模小，近年來體現(xiàn)出了一定集中的趨勢，但集中度不高。２００１年全國９３家鋁箔企業(yè)的平均產(chǎn)量為２，６８８噸，２００５年全國１３５家企業(yè)的平均產(chǎn)量是４，３７０噸，比２００１年提高６２．５％。隨著產(chǎn)業(yè)整合和產(chǎn)能的不斷釋放，企業(yè)集中度將進(jìn)一步加強(qiáng)，形成大企業(yè)為主導(dǎo)，中小企業(yè)為補(bǔ)充的競爭格局。

　　從消費(fèi)來看，２００５年我國已成為僅次于美國的全球第二大鋁箔消費(fèi)國，但人均消費(fèi)量不足發(fā)達(dá)國家的１／１０，特別是高檔包裝用鋁箔用量還很有限。目前，我國日用品、食品、飲料等生活消費(fèi)品的包裝僅有１５％使用鋁箔，而發(fā)達(dá)國家生活消費(fèi)品近６５％使用鋁箔包裝。由于鋁箔包裝不但具有防潮、保鮮的功效，而且可印刷各種圖案和文字，是現(xiàn)代商業(yè)包裝的首選材料。因此，隨著我國國民經(jīng)濟(jì)和鋁加工業(yè)的快速發(fā)展，高檔包裝用鋁箔已成為鋁箔市場重要的消費(fèi)增長點(diǎn)，中國生活消費(fèi)用鋁箔市場將面臨巨大機(jī)遇。

　�。ǘ�）行業(yè)發(fā)展趨勢
　�。保�產(chǎn)業(yè)鏈深度將成為決定鋁加工企業(yè)競爭地位重要因素
　　對(duì)于鋁加工企業(yè)而言，產(chǎn)業(yè)鏈越完整意味著鋁加工企業(yè)受原材料價(jià)格波動(dòng)的影響越小，生產(chǎn)過程中的損耗越低，利潤空間就越能得到保障，在確保產(chǎn)品品質(zhì)的基礎(chǔ)上，參與國內(nèi)外市場競爭的能力越強(qiáng)。因此，隨著國家產(chǎn)業(yè)及進(jìn)出口政策的調(diào)整，以及鋁制品行業(yè)市場競爭的加劇，為獲得更大的利潤空間，電解鋁企業(yè)在出口受限的情況下必然向后端鋁深加工延伸，而鋁加工企業(yè)為降低生產(chǎn)成本，提高競爭力也將選擇向前端電解鋁生產(chǎn)延伸。因此，產(chǎn)業(yè)鏈延伸是我國鋁行業(yè)未來發(fā)展的主要趨勢。但由于存在產(chǎn)業(yè)政策、資本規(guī)模以及技術(shù)積累等方面的限制，無論是電解鋁生產(chǎn)企業(yè)向后端延伸，還是鋁加工企業(yè)向前端延伸，均將需要經(jīng)歷一個(gè)漸進(jìn)的過程。因此，目前已形成較完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將在未來市場競爭中占據(jù)先機(jī)。

　�。玻�高精鋁板帶、鋁箔產(chǎn)能和產(chǎn)量將會(huì)快速增長
　　近年來，針對(duì)中國高精度鋁板帶材需要大量進(jìn)口的現(xiàn)狀，國內(nèi)外投資者紛紛不斷擴(kuò)建和新建現(xiàn)代化鋁板帶加工項(xiàng)目，而且特點(diǎn)十分突出：起點(diǎn)高、投入大、產(chǎn)品技術(shù)含量高、附加值高。鋁板帶加工項(xiàng)目投資建設(shè)對(duì)調(diào)整我國鋁加工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)起到積極作用。目前，我國板帶材與擠壓材比例為３：７。隨著鋁板帶產(chǎn)能不斷釋放，預(yù)計(jì)到“十一五”末，我國板帶材與擠壓材比例將提高至５：５。

　�。常�鋁型材中工業(yè)型材和節(jié)能型建筑型材將得到大力發(fā)展
　　我國鋁型材發(fā)展顯著趨勢是：工業(yè)型材的開發(fā)和生產(chǎn)受到更多重視，產(chǎn)量將不斷增加。與此同時(shí)，工業(yè)型材與建筑型材比例將不斷上升，尤其是電子電力、軌道交通、機(jī)械制造等鋁型材用量將越來越大。另外，節(jié)能型建筑鋁型材將得到大力發(fā)展。中國建筑節(jié)能水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家。因此，采用新型節(jié)能門窗、幕墻，并對(duì)現(xiàn)有建筑門窗、幕墻進(jìn)行改造，是中國能源形勢的客觀要求，是市場發(fā)展的必然趨勢。

　　二、    公司主營業(yè)務(wù)分析
　　南山鋁業(yè)是國內(nèi)唯一一家擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的鋁行業(yè)上市公司。目前公司主要經(jīng)營鋁制品（鋁型材、電解鋁、熱軋卷、冷軋卷、鋁箔等）、氧化鋁、電、氣及精紡呢絨。２００７年，公司對(duì)外銷售的主要產(chǎn)品為鋁型材、電解鋁、氧化鋁、鋁箔、電力、熱軋卷和合金錠，隨著公司鋁板、帶、箔生產(chǎn)線產(chǎn)能的逐步發(fā)揮，公司將成為致力于鋁業(yè)深加工的一體化鋁業(yè)公司，生產(chǎn)的電解鋁、熱軋卷產(chǎn)品將主要供給下游生產(chǎn)線使用，公司對(duì)外銷售的主要產(chǎn)品為熱軋和冷軋產(chǎn)品、鋁箔和鋁型材。公司０７年產(chǎn)能包括６０萬噸萬噸氧化鋁、７萬噸鋁型材、１３．６萬噸電解鋁、４０萬噸冷熱軋以及３ 萬噸箔軋等，具體見下表：

　�。玻埃埃纺甓裙�司產(chǎn)能、銷量及售價(jià)情況
　　●公司業(yè)務(wù)及主營收入
　　公司目前已形成從熱電－氧化鋁－電解鋁－熔鑄－熱軋－冷軋－箔軋的完整的生產(chǎn)線，是一家致力于鋁業(yè)深加工的一體化鋁業(yè)公司。公司主要從事鋁板帶箔和鋁型材產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

　　２００５年公司主營業(yè)務(wù)主要是鋁型材和精紡呢絨，２００６年１０月隨著公司熱軋生產(chǎn)線開始投產(chǎn)，鋁制品銷售中增加熱軋卷和合金錠品種，２００７年４月公司通過非公開發(fā)行收購了南山集團(tuán)鋁電資產(chǎn)，同時(shí)將原有的精紡呢絨業(yè)務(wù)剝離。 ２００７年度的銷售中增加了氧化鋁、電解鋁等品種，因此２００６年度、２００７年度主營業(yè)務(wù)收入同比均有大幅增長。

　�。玻埃埃纺甓�，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入６３７，３５１．７４萬元，比上年同期增長１８４．０９％，增幅較大，主要由于公司主營產(chǎn)品增多及部分產(chǎn)品銷售規(guī)模擴(kuò)大所致。其中，鋁制品實(shí)現(xiàn)銷售收入４７４，７５１．２０萬元，比上年同期增長１６１．１４％；新增氧化鋁銷售２３．８３萬噸，實(shí)現(xiàn)氧化鋁銷售收入７７，７４３．０４萬元；通過非公開發(fā)行，公司電力的裝機(jī)容量由原來的１３．２萬千瓦上升至７３．２萬千瓦，２００７年度銷售電力２２．７４億度，實(shí)現(xiàn)電、汽、天然氣銷售收入７４，４８９．４６萬元，比上年同期增長９７５．５８％；精紡資產(chǎn)在２００７年４月作為對(duì)價(jià)支付給南山集團(tuán)，因此２００７年度精紡呢絨產(chǎn)品銷售收入僅為１－４月的銷售收入，導(dǎo)致２００７年精紡呢絨銷售收入同比下降３４．７６％。

　　２００５—２００７年公司主營業(yè)務(wù)收入產(chǎn)品構(gòu)成
　�。玻埃埃纺甓龋�公司鋁制品業(yè)務(wù)收入中，鋁型材、鋁箔、電解鋁、合金錠、熱軋卷及冷軋卷銷售收入占比分別為３４．５１％、１０．５０％、２８．４７％、１４．２５％和９．５５％和２．７２％。

　　其中，鋁型材實(shí)現(xiàn)銷售收入１６３，８５４．１２萬元，比上年同期增長７．１６％，主要因?yàn)楣�司鋁型材銷量上升，鋁型材的銷量由２００６年的６．３萬噸上升至２００７年的７．２９萬噸；鋁箔銷量為２．０６萬噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入４９，８２６．４９萬元；電解鋁實(shí)現(xiàn)銷量１４．４５萬噸，其中對(duì)外銷售銷量為７．５１萬噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入１３５，１６９．４６萬元；公司熱軋生產(chǎn)線的前道熔鑄工序和后道熱軋工序分別于２００６年１０月和１２月進(jìn)入試生產(chǎn)階段，２００６年和２００７年熱軋卷和合金錠分別實(shí)現(xiàn)銷售收入２８，８９５．７２萬元和１１３，００８．５８萬元；冷軋生產(chǎn)線中的１＃冷軋機(jī)于２００７年４月份才開始進(jìn)行生產(chǎn)調(diào)試，２００７年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量１．６０萬噸，供給公司下游鋁箔生產(chǎn)線０．５３萬噸，對(duì)外銷售０．６７萬噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入１２，８９２．５５萬元。

　　公司近三年鋁制品業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況：

　　●公司的主要產(chǎn)品和用途
　　公司主要產(chǎn)品是鋁型材、鋁板帶和箔軋產(chǎn)品（高精度鋁箔）。鋁型材中建筑型材用于生產(chǎn)鋁合金門窗，工業(yè)型材用于加工集裝箱、鐵路貨運(yùn)列車、高速列車、城市地鐵和客車等；鋁板帶主要用于生產(chǎn)制罐料、高檔ＰＳ版基、鋁箔坯料、建筑裝飾板、防盜蓋等；鋁箔用于食品軟包裝、香煙包裝、醫(yī)藥包裝、電容器箔、空調(diào)箔等。

　　●公司原材料和能源供應(yīng)情況
　　公司產(chǎn)品生產(chǎn)所需主要原材料為鋁土礦、煤炭等，公司鋁土礦主要從印尼及印度采購，目前已探明的世界鋁土礦儲(chǔ)量豐富，國際貨源充足，質(zhì)量可靠，且公司西臨龍口港，運(yùn)輸便利。為保證鋁土礦供應(yīng)及時(shí)和價(jià)格合理，公司與印尼、印度及澳大利亞相關(guān)公司簽訂鋁土礦長期購買合同。公司當(dāng)前采用的能源以電力為主，主要由公司自備熱電廠提供。自備電廠所需煤炭由公司采用集中和分散采購相結(jié)合的方式，公司年需消耗煤炭約２４０萬噸，公司通過與煤炭供應(yīng)方的溝通和聯(lián)系，建立了長期的合作伙伴關(guān)系，簽訂了主供應(yīng)商合同，剩余通過分散采購當(dāng)?shù)睾置杭吧轿髌渌�煤種解決。

　　三、公司競爭優(yōu)勢分析
　　鋁業(yè)一體化是公司的核心競爭力。

　　２００７年４月，公司通過非公開發(fā)行股票向控股股東收購其持有的氧化鋁公司７５％的股權(quán)、１０萬噸電解鋁及其配套資產(chǎn)、６０萬噸熱電資產(chǎn)以及鋁箔公司７５％的股權(quán)。收購?fù)瓿珊�，公司形成從熱電－氧化鋁－電解鋁－熔鑄－熱軋－冷軋－箔軋的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，成為世界短距離內(nèi)（４５平方公里）鋁產(chǎn)業(yè)鏈最完整的鋁加工企業(yè)。鋁業(yè)一體化形成公司絕對(duì)的競爭優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在：

　�。薄⒊杀緝�(yōu)勢
　　公司終端產(chǎn)品（鋁型材、鋁板帶、鋁箔）成本不僅低于國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)，而且在世界范圍內(nèi)也具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢。公司電解鋁主要原料（氧化鋁、電力）均為自產(chǎn)，我們預(yù)測２００８ 年公司電解鋁單位成本為１０１０３ 元／噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。公司的最終產(chǎn)品冷軋卷、雙零鋁箔的附加值非常高，其中冷軋卷的加工費(fèi)為５４００元／噸、雙零鋁箔的加工費(fèi)為１２５００ 元／噸。另外，公司的一體化生產(chǎn)流程使得各個(gè)環(huán)節(jié)得以緊密銜接，減少了運(yùn)輸、燒損、以及中間狀態(tài)的損失，實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)。例如：電解鋁車間產(chǎn)出的鋁水包直接運(yùn)至熔鑄環(huán)節(jié)，節(jié)省電費(fèi)７００ 元／噸，而且可減少１－１．５％的燒損，僅此一項(xiàng)噸鋁節(jié)省成本近千元。再比如熔鑄、熱軋冷等環(huán)節(jié)產(chǎn)生的少量廢料可以返回前面的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，使得整條產(chǎn)業(yè)鏈損耗率相當(dāng)?shù)�。同時(shí)，公司鋁產(chǎn)業(yè)鏈集中在４５平方公里的區(qū)域內(nèi)，是世界短距離內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈最完整的鋁加工企業(yè)。產(chǎn)業(yè)鏈各生產(chǎn)環(huán)節(jié)距離短，不僅有利于各環(huán)節(jié)工藝銜接，而且有利于降低各環(huán)節(jié)之間材料的運(yùn)輸費(fèi)用。同時(shí)公司西臨國家最大的地方港口－龍口港，公司生產(chǎn)過程中所需的主要原材料鋁土礦和煤炭主要采取海運(yùn)方式，進(jìn)一步降低了公司的運(yùn)輸費(fèi)用。因此相對(duì)與國內(nèi)其他鋁加工企業(yè)，公司生產(chǎn)過程中損耗最少，所需運(yùn)費(fèi)最低。

　　２、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢
　　由于公司產(chǎn)品以附加值較高的高檔鋁板帶以及鋁箔（主要為雙零箔）為主，產(chǎn)品價(jià)格和鋁價(jià)相關(guān)性較弱。公司業(yè)績穩(wěn)定性顯著強(qiáng)過資源類公司及環(huán)節(jié)簡單的電解鋁公司。而且，隨著熱軋、鋁板帶及鋁箔達(dá)產(chǎn)率的提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，公司業(yè)績穩(wěn)定性將得到進(jìn)一步提高。

　�。场⒃O(shè)備優(yōu)勢
　　公司長期在國內(nèi)保持著明顯的技術(shù)裝備優(yōu)勢。熔鑄生產(chǎn)線擁有容量各７５ｔ的熔煉—靜置爐兩組，熱效率達(dá)到世界先進(jìn)水平；內(nèi)導(dǎo)式液壓鑄造機(jī)從美國貝克蒙特公司（Ｂｉｒｃｍｏｎｔ Ｉｎｃ．）引進(jìn)，是我國目前最大的扁錠鑄造機(jī)。熱軋生產(chǎn)線和冷軋生產(chǎn)線的設(shè)備和機(jī)組均引自世界知名公司，代表世界最先進(jìn)水平。鋁箔生產(chǎn)線擁有４臺(tái)從德國阿申巴赫公司引進(jìn)代表世界先進(jìn)水平的超寬幅箔軋機(jī)。

　　此外，公司的競爭優(yōu)勢還包括高端產(chǎn)品市場的先發(fā)優(yōu)勢。公司的熱軋冷軋生產(chǎn)線主要是生產(chǎn)高檔鋁板卷產(chǎn)品如易拉罐料、高檔雙零箔坯料、高檔ＰＳ 版基等，這些產(chǎn)品附加值較高，同時(shí)進(jìn)入壁壘也較高。主要表現(xiàn)在投資大、建設(shè)周期長、運(yùn)行成本高（熱軋、冷軋生產(chǎn)線總投資超過２０ 億元，投產(chǎn)周期一般需要３－５ 年）；同時(shí)對(duì)技術(shù)與工藝的要求比較高；目前國內(nèi)在這個(gè)領(lǐng)域能與南山鋁業(yè)相比的公司不多。我們認(rèn)為：在國內(nèi)高檔鋁板卷市場需求急劇增長的背景下，南山鋁業(yè)將憑借其設(shè)備優(yōu)勢率先搶占高檔鋁板卷市場，具有先發(fā)優(yōu)勢。

　　四、公司盈利能力分析
　�。ㄒ唬┕�司主營突出，收入穩(wěn)定，利潤增長顯著
　�。玻埃埃纺晔枪�司長足發(fā)展的一年，全年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入６３．７４ 億元，同比增長１８４．０９％，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤１８．１１ 億元，同比增長３５９．０７％，歸屬于母公司所有者的凈利潤１１．４９ 億元，同比增長５４３．５９％。公司０７年每股收益０．８７元。具體情況如下表：

　　２００５—２００７ 年主營業(yè)務(wù)利潤和利潤情況  單位：萬元
　�。玻埃埃赌辏�公司主營業(yè)務(wù)利潤較２００５年增長３５．３４％，凈利潤較２００５年增長２３．３４％，凈利潤增長幅度略低于主營業(yè)務(wù)利潤增長幅度。２００７年，公司實(shí)現(xiàn)利潤總額１５９，５２８．３２萬元，比上年同期增長４９３．５５％，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有的凈利潤１１４，８９８．９１萬元，比上年同期增長５４３．５９％。２００７年利潤總額和歸屬母公司所有的凈利潤同比實(shí)現(xiàn)較大增長，主要原因系公司２００７年主營業(yè)務(wù)收入及綜合毛利水平均較上年同期大幅提高所致。

　　另外從凈資產(chǎn)收益率和每股收益來看，０７年都遠(yuǎn)高于歷史各年水平。

　　２００５—２００７ 年凈資產(chǎn)收益率和每股收益情況
　�。ǘ�）利潤來源多樣，高端產(chǎn)品盈利潛力無限
　�。玻埃埃纺晔枪�司成功轉(zhuǎn)型的第一年，由于公司鋁板帶箔生產(chǎn)線處于投產(chǎn)早期，冷軋、熱軋產(chǎn)品的產(chǎn)量也不大，生產(chǎn)能力正逐步釋放，盈利能力尚沒有發(fā)揮，公司盈利主要來源于鋁型材、氧化鋁、電汽、電解鋁等產(chǎn)品。

　　公司０５—０７年主營業(yè)務(wù)毛利構(gòu)成情況：    單位：萬元
　　報(bào)告期內(nèi)，鋁制品和精紡呢絨是公司毛利的主要來源，占２００５年、２００６年和２００７年毛利的比重分別為９２．３５％、９４．３１％和５０．２１％。２００７年隨著公司新增氧化鋁銷售和電、汽銷售規(guī)模的擴(kuò)大，使公司２００７年鋁制品和精紡呢絨貢獻(xiàn)毛利比重較以前年度有較大程度下降。從０７年的營業(yè)利潤率來看比較高的還是電解鋁、氧化鋁產(chǎn)品，這是因?yàn)闊彳�、冷軋、鋁箔等新上項(xiàng)目還處在投產(chǎn)初期，沒有形成規(guī)模效應(yīng)，在０８年會(huì)進(jìn)一步的提高。

　　五、未來盈利預(yù)測及二級(jí)市場價(jià)格分析
　�。ㄒ唬┪磥碛�利預(yù)測
　　公司２００８年度將發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，籌集資金２８億元，用于建設(shè)年產(chǎn)１０萬噸新型合金材料生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)５２萬噸鋁合金錠熔鑄生產(chǎn)線項(xiàng)目。另外，公司熱軋生產(chǎn)線將進(jìn)行技術(shù)改造，將現(xiàn)有２０萬噸／年的熱軋生產(chǎn)線的生產(chǎn)能力增加至６０萬噸／年的生產(chǎn)規(guī)模，項(xiàng)目總投資約３，０００萬美元。我們認(rèn)為２００８年氧化鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)在７０ 萬噸左右，其中計(jì)劃自用３０ 萬噸、對(duì)外出售４０ 萬噸左右。鋁型材的產(chǎn)能約為７ 萬噸，其中包括１．５ 萬噸工業(yè)型材和５．５ 萬噸建筑型材。通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)大鋁型材生產(chǎn)后，產(chǎn)能可達(dá)１０ 萬噸，其中包括７ 萬噸工業(yè)型材和３ 萬噸建筑型材。建設(shè)期約為１ 年時(shí)間，計(jì)劃２００９年中期投入生產(chǎn)。公司熔鑄生產(chǎn)原設(shè)計(jì)產(chǎn)能２０ 萬噸，２００８ 年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能達(dá)到１５ 萬噸左右。熱軋生產(chǎn)線方面，公司目前產(chǎn)能在２０ 至２５ 萬噸之間，計(jì)劃后期通過技術(shù)改造能夠擴(kuò)產(chǎn)達(dá)到６０ 萬噸左右，設(shè)計(jì)最大產(chǎn)能為７０ 萬噸。冷軋生產(chǎn)能力為２０萬噸。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債后計(jì)劃建設(shè)５２ 萬噸熔鑄項(xiàng)目，為鋁型材、熱軋等項(xiàng)目配套。公司目前的冷軋產(chǎn)品以“雙零箔”坯料為主，２００８ 年逐步調(diào)整冷軋的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步實(shí)現(xiàn)易拉罐料的生產(chǎn)。

　　未來兩年公司產(chǎn)能預(yù)測
　�。玻埃埃改旯�司將以“立足高起點(diǎn)、利用高科技、創(chuàng)造高品質(zhì)”為經(jīng)營目標(biāo)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入約６８億元，主營業(yè)務(wù)利潤約１８億元�？紤]到２００８年鋁土礦、電煤等原材料價(jià)格呈現(xiàn)繼續(xù)上漲的趨勢，我們保守預(yù)計(jì)２００８、２００９ 兩年每股收益分別為１．１８ 元和１．５２ 元。

　　（二）二級(jí)市場價(jià)格分析
　　經(jīng)過去年１０月份以來的本輪下跌，幾乎所有股票已經(jīng)跌去５０％左右，而作為有色金屬板塊更是跌幅居前，當(dāng)然這與前兩年對(duì)有色金屬的炒作過度有關(guān)。大多數(shù)股票已經(jīng)具有了投資價(jià)值，我們始終認(rèn)為有色金屬板塊仍然是受市場青睞的品種，而鋁行業(yè)是其中的首選，南山鋁業(yè)在同行業(yè)中具有絕對(duì)的競爭優(yōu)勢，當(dāng)前市盈率不足２０倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)的平均水平；而每股凈資產(chǎn)高達(dá)５．８５元，在同行業(yè)中排名第一，市凈率僅為３．２，為同行業(yè)最低水平。應(yīng)該說具有板塊中的龍頭地位，而當(dāng)前二級(jí)市場價(jià)格比去年最高時(shí)候已經(jīng)跌去６１．２％（以４月９日收盤價(jià)格１５．７８計(jì)算），實(shí)際價(jià)值明顯低估，無論從公司基本面還是技術(shù)面來分析，南山鋁業(yè)現(xiàn)在具有極高的投資價(jià)值。

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